余永定、张明 朱理治的金融思惟：汗青实践取现

　　正在边区财经情况较着好转的环境下，为冲击法币、拾掇金融、勾当市道，从1944年7月起，西北局财经处事定刊行陕西商业公司贸易畅通券（简称陕贸券）。畅通券每元折合为边币20元，固定比价不变，且取边币同时畅通。货泉兑换所对法币无兑换，边币取法币的比价不变正在8元至8。5元边币兑1元法币。

　　1936年12月西安事情的发生促成了国共第二次合做。1937年7月卢沟桥事情后，中国进入抗日和平的汗青新期间。中国于1937年9月成立陕甘宁边区，并于同年10月以10万元本钱金成立陕甘宁边区银行，撤销苏维埃银行。

　　1934年6月，美国通过《白银收购法案》，正在国外大量收购白银。1935年11月3日，南京国平易近财务部发布通知布告，指出近年来的全球经济阑珊，使得各经济体纷纷调整货泉政策，市场上的硬币畅通。而当前的货泉系统以白银为从，白银价钱的猛烈波动导致国内通货收缩，工贸易全面凋敝，资金大量外流，国际出入和国平易近经济情况不竭恶化。于是正在当天，国平易近实行法币，放弃银本位制，利用本国银行刊行且取外国货泉挂钩的纸币做为法币。法币最起头取英镑挂钩，1936年正在《中美白银协定》签订后改取美元挂钩。

　　本文将回首朱理治正在担任陕甘宁边区银行行长时的金融阐述、实践操做及其正在当下的意义。文章的布局放置如下：第一部门引见陕甘宁边区银行的前因后果，做为随后阐发的根本；第二部门梳理朱理治正在担任陕甘宁边区银行行长时的金融思惟取政策操做；第三部门探索朱理治金融思惟的现实意义。

　　陕甘宁边区于1941年1月28日通过了《刊行边币、法币正在边区内畅通》的决议，同年2月，边区授权边区银行刊行边币，面额有一元、五元、十元。边币取代法币正在市道上畅通，并逐步收回光华价格券，这使得边币成为边区独一的本位货泉。边币的刊行意味着银行不再只是财务领取机关，而是承担了国度银行的本能机能，有帮于脱节国平易近对按照地经济命脉的节制。

　　正在陕甘宁边区银行成立之初，因为周转资金取营业资金很是无限，为了敏捷堆集边区银行的本钱金，1938年，边区决定将由商业局改组的合做总社取光华书店归并，成立了边区第一家公营商铺——光华商铺。该商铺次要操纵国平易近拨发的部门军饷和银行资金采办边区所需物资，并以低于私营商铺的价钱供应边区军平易近，其工做由边区银行间接管辖。到1940年10月，光华商铺的分店曾经达到22家，遍及整个边区。光华商铺把边区内的土特产、药材等商品发卖到边区之外，不只推进了边区经济成长，并且为边区银行堆集了资金。据统计，仅1940年，边区银行的本钱金就添加了40余万元。

　　这里存正在一场通货膨缩和经济成长之间的竞赛，看谁跑得快。成长是硬事理，只需经济增加得脚够快，通缩压力就能够被接收。朱理治同志正在财务赤字融资这个问题上的现实从义立场常准确的。他晓得发钞会导致通货膨缩，所以要控制好度。既要搞“货泉融资”，又不克不及让大师因通缩而对边币完全决心。一切都着眼于争取时间，喘口吻，让经济获得成长。朱理治同志关于处置财务赤字的经验和思惟，曲到今天还具有主要参考价值。

　　取此同时，正在1941年6、7月间，为不变边币价值和推进边币畅通，一方面努力于不变物价，另一方面通过宣传强化边币的市场决心，明白奉告群众持有边币可以或许以低于市场价购得商品，而法币则无法实现这一优惠，从而正在必然程度上了法币正在边区的过度畅通和对边币畅通范畴的挤压。朱理治否决边、法币并行畅通的理论。他指出：“这种理论若是让其实现，正在其时前提下，边币会完全失败，法币会独有边区畅通市场的。”同时，朱理治也否决正在施行金融时过“左”的行为，对相关法律过严现象进行，仅法币正在边区内的畅通，而答应群众持有和照顾法币，无效了人平易近群众的权益。

　　正在当前形势下，大师最关怀的是财务部若何推出强无力的财务扩张打算、刺激经济增加，而非财务部若何实现财务出入均衡。正在总需求不脚的环境下，必需施行扩张性财务政策，扩张性财务政策按定义就是添加财务收入，提高财务赤字率而不是实现财务均衡。正在财务不均衡的环境下，我们该当关心的是财务的可持续性而不是若何恢复财务出入均衡。只需经济增速高于利钱率，我们的财务就是可持续的（余永定，2000）。归根结底仍是一句老话：“成长是硬事理”。

　　自1941年2月至1944年6月，陕甘宁边区银行累计刊行边币38亿元，了的货泉供给，以及机关取部队的经费拨付。正在1943年，因为场面地步严重，边区银行加大了边币刊行力度，最终形成物价过快上涨取边币价值猛跌，边币取法币的比价由1比1一度下跌至11比1。同年12月，西北局采纳判断办法，决定暂停边币刊行，3个月不发经费，所有法币必需兑换给银行，公营商铺同一办理。边区银行正在西北局指点下，采用“大吞小吐”的政策，放缓了边币刊行速度，促使物价回落，不变了边区金融市场。

　　“边币既由边府为目前边区内部利用的独一货泉，各地即便用来其畅通。谁拒用边币，谁就是，就是犯罪，任何人均得将其扭送本地、司法机关，从严惩罚。”。

　　货泉从义的焦点思惟是物价程度同货泉供应量成反比。正在1970年代，对货泉从义理论的尺度注释是：货泉的价值也即其采办力取决于它的稀缺性。货泉存量的添加导致物价程度的上升，反之则反是。货泉从义假设货泉供应量是一个外生变量，也即货泉供应量增速跨越（现实）经济增速必然导致通货膨缩。

　　边区的商业赤字较大。据朱理治的统计，1941年边区出口商品总额约为6286万元，且最主要的出口物资食盐面对派的锐意压价。而需要进口的物资高达元，仅棉花取布疋的进口额就高达8473万元。为维持边区商业均衡，朱理治从进出口两方面临症下药。就出口而言，对次要边区出口品实行统销和统必然价，如由商业局来同一发卖食盐，以同一的价钱和质量来避免边区内的价钱合作，并组织运盐合做社的体例。就进口而言，对进口商品分类管控，对边区有出产根本的进口商品和物品别离进行加税和征收高额进口税的体例，并喷鼻烟等商品的进口，从而既能够满脚边区市场的需要需求，又可以或许成长边区出产，还有帮于降低“外汇”损耗（李成龙，2021）。

　　其二，当前要更妥帖地防备化解系统性金融风险，也离不开地方加杠杆。正在房地产范畴，将来保市场从体，特别是保运营稳健的头部平易近营开辟商，变得越来越主要。中国能够仿效一些发财国度，采纳参股头部平易近营开辟商的体例，为其供给增信。正在处所债范畴，要成功化解本轮处所债权，离不开处所、地方取金融机构的三方合做。地方发债来帮帮处所进行债权置换，是一直绕不开的政策选择。正在中小金融机构范畴，中国能够采用刊行出格国债，再用募集资金为其充分本钱金的体例。无论若何，从国际经验来看，正在面对严沉金融风险时，通过引入地方信用来化解风险，都是成本最低、最可持续的一种体例。当然，正在这一过程中，也要沉视通过立异机制来防备风险取逆向选择。

　　朱理治同志的财务思惟也很是具有现实意义。正在笔者看来，陕甘宁边区银行既是银行又是财务部，两个方面是不分的。做为陕甘宁边区银行行长的朱理治同志对财务问题也颁发了良多看法。

　　正在朱理治上任的1941年3月，边币刊行量环比增速高达71。2%。正在他接管了边区银行之后，他慎沉地调理了边币刊行规模，以“少到不妨碍出产，多到不激发通货膨缩”为刊行尺度。1941年4月，边币刊行量环比增速下降至10%上下。此后曲到朱理治离任之前，边币刊行规模一曲呈现稳中缓增态势。此外，朱理治还测验考试通过多种体例以不变边币正在市场上的畅通量，如通过赐与储户必然励来吸引边币存款的有储蓄体例（李成龙，2021）。

　　当然，朱理治同志也并不否定货泉数量说的合理成分，他指出“按照经济学的定律，假设货泉数量不变，商品少了就会跌价。……现正在边区内物价之所以上涨，不只是由于商品缺，亦不只是由于票子多，而是两者彼此感化的成果。”朱理治同志的概念是全面的，我们不只要看能否存正在求过于供的缺口，同时也要看 “票子”印的几多。一切都要从现实出发，具体问题具体阐发。

　　为了扩大市场商品供给，缓解出产取消费之间的矛盾，朱理治鞭策边区银行有打算地发放出产贷款，出产贷款的比沉以至占到贷款总额的50%以上。这些出产性贷款无效地推进了边区出产的成长、丰硕了边区的商品市场。例如，边区制纸业获得快速成长，自给率由1940年的10%一跃提拔至1942年的100%，有益于满脚边区内的市场需求（李成龙，2021）。

　　北洋于1914年发布《币制条例》，中国的货泉轨制从银铜复本位制过渡到银本位制，但银两制仍然存正在。

　　摘要：本文梳理了红色金融家朱理治的金融思惟，着沉引见他的汗青实践及其思惟的现实意义。正在担任陕甘宁边区银行行持久间，朱理治的政策实践次要包罗：法币正在边区畅通；设立货泉兑换所；对内不变边区物价；对外不变边币兑法币的汇率；扩大边币的畅通区域。朱理治的思惟取实践不只有着主要的汗青意义，并且具有超前的现实意义。例如，他认为通货膨缩不只是一种货泉现象，供求缺口也是形成通货膨缩的主要缘由。因而，管理通缩不只要靠货泉刊行，并且要靠提振出产，正在收缩货泉供应的时候该当扩大出产性贷款。又如，他认为该当辩证地对待财务均衡问题。正在总需求不脚的环境下必需实施扩张性财务政策，需要时以至能够实行财务赤字货泉化。

　　边区物价上涨的次要缘由是财务赤字货泉化。朱理治对财务赤字货泉化这一经济现象有着深刻而全面的洞察，其概念包含着辩证思维，既不盲目遵照保守，又沉视正在实践中把握适度准绳（余永定，2021）。正在处置财务赤字问题时，他采纳了一种矫捷而审慎的策略。

　　当前中国经济面对刺激增加取化解风险两大主要使命，这两个使命的完成都离不开更鼎力度的财务政策。

　　我认为，正在必然前提下，货泉本身能够被认为是出产函数中的一个自变量。之初，我国的P从1978年的3678。7亿元上升到1980年的4657。6亿元，增加了26%。货泉供应量M2从1978年的1159亿元扩张到1980年的1842。9亿元亿元，上涨了60%。按照货泉数量说，通货膨缩率该当高到34%。但同期物价指数只上升了27%。其时很多人担忧迟早会呈现严沉通货膨缩。所谓的“笼中山君”究竟会出笼的说法流行一时。但左等左等，山君一直没有出来。虽然1988年通缩率达到19。3%，可是此次通缩迸发同昔时的“价钱”相关。如图3所示，中国的M2取P比率曾经由1985年的57%上升至2023年的226%，但中国的CPI增速却持久以来处于很低程度，近年来以至降至零附近。这脚以申明，货泉刊行未必会导致通货膨缩，通货膨缩也不只仅是个货泉现象。

　　1942年10月，陕甘宁边区高级干部会议制定了《陕甘宁边区银行条例（草案）》，对银行的职责、组织、货泉刊行、取的关系做了具体。《条例》边区银行委员会为边区银行最高立法取监视机关。银行营业方针、刊行数量、预算决算、利率、分支行存撤、处以上行员任免等均由银行委员会审查决定。边区银行接管边区财经委员会办理和监视。

　　他讲到边区的财务亏空很严沉。1941年上半年，即便正在考虑到税收和告贷后，财务还亏空了71%。该当怎样办呢？边区接管了李鼎铭先生的，精兵简政。但除了精兵简政，还要开展“大出产”。开展大出产活动，你必需有钱，要买原材料、得发工资。正在这种环境下，你只要一个选择——“印票子”。

　　陕甘宁边区银行成立后，除担任给八军发军饷、维币的畅通之外，其他银行营业都不开展，工做沉点是运营光华商铺，调剂物资，堆集资金，发放了少量贸易贷款。

　　解放和平迸发后，解放军正在1947年3月自动撤离延安。边区银行随部队转移，成立随军兑换所以部队供应。1947年10月召开的兴县会议决定，陕甘宁边区银行并入晋绥西北农人银行，以西北农人银行币（简称西农币）为同一货泉。陕贸券取西农币按1比1汇价同时畅通，遏制陕贸券刊行。至此，陕甘宁边区银行完成了本人的汗青。

　　然而，不该一概否认财务赤字货泉化的积极感化。正在特定的经济下，如经济总体处于供求相对平衡的形态时，财务赤字货泉化所发生的额外货泉供应，并不会间接导致物价上涨，而是可能为企业和居平易近端的储蓄，这种不只不会对物价不变形成，反而可能为经济的进一步成长积储能量。

　　朱理治同志正在昔时如斯坚苦的环境下，能够通过“财务赤字货泉化”来支撑“大出产”，并最终不变边区财务。中国今天的经济实力和财务情况曾经完全不是当初可比。我们完全能够愈加斗胆和地施行扩张性财务政策，辅之以支撑性货泉政策，一举扭转自2010年以来经济增速持续下跌的趋向，实现P增速的企稳回升，使之不变正在5%～6%之间的可接管程度，并最终实现我们的第二个百年方针。

　　例如，如图1所示，2008年2月，中国的通货膨缩率（CPI同比增速）达到8。7%的阶段性峰值。正在全球金融危机迸发之前的相当长一段时间内，中国央行采纳了一系列货泉收缩办法以通货膨缩。2008年10月，雷曼兄弟倒闭，美国次贷危机迸发。中国的通货膨缩压力俄然变为通货收缩压力，由2009年1月的1。0%陡降至2009年2月的-1。6%。正在此期间，地方银行并没未自动压缩货泉供应量。一种可能的注释是，没有需求的货泉从动且敏捷地退出了畅通，而物价也同时下降。这种环境和其时陕甘宁边区“出产品不敷边区之用，外货又不克不及进口”，以致于求过于供导致物价上涨，是统一个事理。朱理治同志正在其时的阐发今天仍然合用。

　　朱理治采用成长出产和收缩货泉两种体例来不变边区内的物价程度。他很是注产的主要性，认为需要通过添加对出产者和商贩的贴现放款和典质放款，来成长边区内出产和大量进口区外商品，添加市场供给以满脚市场需求。而收缩货泉虽然也很主要，但它仍是对于成长出产的弥补。大都经济学家凡是指出要通过收缩货泉的体例来通货膨缩，较少关心供给端的添加。但从现实环境来看，相较于收缩货泉，成长出产才是愈加主要的。因而，朱理治对通货膨缩膨缩的管理思，同样值得现正在的货泉政策制定者自创。

　　法币正在边区内畅通，次要是出于以下两方面的考虑。其一，边区无法刊行法币，不克不及对法币征收铸币税，而对边币刊行权的控制能够征收边币铸币税，必然程度上有帮于缓解财务收入不脚的问题。法币的大量畅通会使削减刊行边币所能获得的铸币税。其二，其时边区处于经济中，物资极其匮乏，法币正在边区的畅通会导致物资的外流，晦气于处理问题，更会匹敌和形成负面冲击。此外，从利用者的角度看，对持有边币的自动性和积极性正在于，边币的货泉功能优于法币，能阐扬法币不具备的相关功能。因而，边区银行需正在维持边币不变和多发边币以支撑财务中取得均衡（余永定，2021）。

　　中国正在财务问题上一曲持有很是隆重的立场。这种立场当然无可厚非。但正在相当长时间里，我们对马斯特里赫特式财务法则，即财务赤字率不跨越3%，国债对P比率不跨越60%，能够说过于看沉了。即便正在“总需求不脚是当前经济运转面对的凸起矛盾”的2024年，中国的打算赤字率也并未跨越3%。现实上，马斯特里赫财务法则早已被世界置之高阁，即便是以财务规律著称的也放弃了这一圭臬。除了中国之外，世界上没有任何其他主要经济体还正在恪守这一“法则”。

　　朱理治正在担任陕甘宁边区银行行持久间的很多思惟取实践，不只有着主要的汗青意义，并且具有很多超前的现实意义。鄙人文中，笔者仅筹算会商朱理治同志关于通缩管理和财务均衡思惟的现实意义。

　　因为供给边区的法币大多是一元以额的货泉，这间接导致辅币的欠缺。因而，从1938年6月起，边区银行以光华商铺的表面刊行“光华商铺价格券”，刊行了一些面额为2分、5分、1角、2角、5角的小额货泉，后来又添加了2角5分、7角5分等辅币。光华价格券取法币等值，边区群众能够到光华商铺进行兑换利用。截至1941年2月，累计刊行光华价格券430余万元。光华价格券是边区银行第一次刊行货泉，既填补了市场上小额辅币欠缺的问题，又推进了边区经济商业成长，同时对日后边区银行刊行货泉奠基了根本。

　　陕甘宁边区银行是抗日和平期间陕甘宁边区设立的银行，也是中国各抗日和平按照地成立最早的银行（表1）。银行总行正在延安，并设立关中、绥德、三边和陇东分行，曹菊如任首任行长，后为朱理治取黄亚光。做为最主要的金融机构，边区银行不只帮帮边区降服了财务方面的坚苦，满脚了边区人平易近的经济需求，并且巩固了边区扶植，为抗日和平胜利供给了物质根本。

　　“答应法币和边币依公允价钱兑换。老苍生只需获得边币，就能获得法币。”货泉互换所是边币取法币的兑换渠道，可以或许按照暗盘汇价浮动来调整外汇牌价，这可以或许满脚边区人平易近的合理兑换需求，也即“通过摆布暗盘来覆灭暗盘”。（李成龙，2021）朱理治指出：“为着要奉行边币，必需便当人平易近边法币的兑换。”若群众无法通过渠道完成法币和边币之间无法兑换，那么他们就会通过暗盘进行互换，由此会导致金融次序的紊乱。边区银行也需正在汇率合适市场预期的前提下调理货泉和不变汇率。朱理治奉行的这种政策，其实就是商业项面前目今的兑换（余永定，2021）。

　　国共第二次合做后，按照两边合做商定和谈，国平易近不答应陕甘宁边区刊行本人的货泉，只能利用由国平易近“四行”（地方银行、中国银行、交通银行、农人银行）刊行的法币。陕甘宁边区同意以的法币为边区独一的货泉。

　　朱理治正在80多年前就曾经大白，通货膨缩并非仅仅是一种货泉现象。他指出：“边区的出产和消费之间还存正在矛盾。出产品不敷边区之用，外货又不克不及进口，供求的这种矛盾不克不及不惹起边区物价的上涨。我认为，这一点是边区物价上涨的根基缘由。”。

　　朱理治正在延安期间已经担任了陕甘宁边区银行的第二任行长。他正在任期间出台的一系列金融政策，不只充实表现了他的金融思惟，并且正在现正在看来也具有主要的自创价值。

　　当然，我们也要留意到，凡事都有个度。若是持久“超发”货泉，形势一旦发生变化，“超发”的货泉就会成通货膨缩。例如，2020年3月美国的通货膨缩率为1。5%。2020年3月之后，因为各类各样的外部冲击，出格是美国股市暴跌，美联储“无底线扩表”，恢复零利钱率。2021年3月美国通货膨缩率达到2。6%，到岁尾时为7%，2023年通缩率最高一度达到9。6%。换言之，什么工作都要有个度，必需把这个度控制好。正在延安期间，朱理治同志就对货泉刊行量、通货膨缩和现实经济增加之间的关系有很是清晰的认识。这常难能宝贵的。

　　更进一步，正在经济面对供大于求的场合排场，即存正在通货收缩风险时，适度的财务赤字货泉化则能阐扬出积极的反感化，无效缓解通货收缩的压力，鞭策经济走出窘境。虽然如斯，朱理治并没有将财务赤字货泉化视为处理财务问题的独一或次要依赖手段。他明白指出，若想让银行可以或许愈加积极地向私家企业发放贷款，从而推进私家经济的繁荣和成长，环节正在于财务本身要具备可持续的出入均衡能力，即财务不该过度依赖通过刊行货泉来维持日常开支。

　　1939年，敌伪不竭通过各类手段套取贵重的外汇资本，严沉着国度的经济平安和金融不变。为了无效抵御这种恶意套取外汇的行为，南京国平易近决定由各和区各省银行刊行处所钞票。

　　朱理治（1907—1978）别名朱铭勋，系江苏南通人。1926年考入大学经济系，后肄业。他于1927年3月插手中国，曾任省委、河南省委、地方华夏局代办署理、陕甘宁边区银行行长、东北军区后勤部部长。开国后，历任东北人平易近经委副从任、交通部副部长、国度计委副从任、地方华北局处候补、省革委会副从任。他是七大、八大代表，第五届全国代表，第五届全国政协常委。

　　1931年11月，中华苏维埃国姑且地方成立。次年3月，中华苏维埃国国度银行成立，毛任行长。苏维埃银行刊行的货泉次要是纸币。正在银行成立初期，持有苏维埃货泉能够随时兑换为银元取银角，前者的币值相当不变，具有很高的声誉。1934年10月，苏维埃银行随地方赤军长征转移到陕北。

　　1941年3月，朱理治接任曹菊如，成为陕甘宁边区银行第二任行长。正在担任陕甘宁边区银行行持久间，朱理治同志奉行的政策办法包罗。

　　因为边区物资匮乏，边区群众需要到边区外采办物资，因而必需利用法币而非边币。这导致边币畅通范畴遭到法币的，法币获得较高诺言，而本币的仅正在边区内才被承认，晦气于边币的价值不变和市场畅通。朱理治对此采纳的对策是只答应边币正在边区内畅通，法币，商品必需用边币标价，同时商品的发币价钱不得低于边币价钱，并进一步了对违法行为的具体惩办办法。

　　实践证明，朱理治同志扩大边币畅通范畴的政策极具前瞻性和无效性。他指出，1941和1942年，边区银行的货泉刊行量为超11000万元，相较于1940年添加了35倍多。增速较快的货泉供给量，不只使边区和群众成功应匹敌日按照地的坚苦场合排场，也有帮于推进边区经济扶植。此外，更为主要的是，现实环境表白，边币的大量刊行并没有导致边币贬值，反而有益于边币价值的不变和趋于升值。1942年后期，边币对内连结物价不变，对法币的汇率也提高了三分之一。

　　因为边区总体上处于商业赤字和法币储蓄缺乏情况，边区银行较难通过间接干涉市场来边币的汇率不变。这就意味着，不变边币对法币的汇率的最主要前提就是要好商业均衡。此外，还需正在实行商业和外汇管制的同时，“实行外汇答应轨制，办理入口商业，入口货色能获得充额外汇”。

　　易纲传授曾用“货泉深化”来注释为什么以来中国货泉供给的添加，远远高于GNP添加值取物价指数添加值之和。按照易纲传授供给的数据，1978-1992年间，中国的现金（M0）和广义货泉（M2）别离增加了20倍，但实正在GNP只添加了2。3倍。易纲传授的研究了货泉供应和通缩之间的复杂关系。

　　1933年3月1日，南京国平易近实施了“废两改元”，颁布发表全国一切公私款子的收付一律利用银元、不得利用银两。中国币制实现了正在银本位根本之上的同一。

　　1941年皖南事情之后，南京国平易近停发八军军饷，完全遏制了向边区的财务拨款，形成边区财务经济面对很大坚苦。于是，地方决定废止法币正在边区的本位币地位，由边区银行承担起刊行和巩固边币的本能机能，并实施需要的金融政策，从而降服财务坚苦、打破的，扶植自从的货泉金融系统。

　　笔者之一已经做过10年工人，曲到1979年才进入中国社会科学院。笔者唱工人时的间接感触感染是：劳动报答（工资和金）的添加提高了工人的劳动积极性，产出也随之添加了，并且增速高于劳动报答的增速。劳动报答添加的背后是货泉供应量的添加。货泉供应量的添加先于产出的添加，是产出添加的前提。

　　因为M2的增速跨越表面P增速，良多人中国央行货泉“超发”。但现实是，中国经济当前的次要矛盾是无效需求不脚。正在这一景象下，即便货泉增加速度较快，也不会导致通货膨缩。既然没有通缩，就很难说央行是货泉超发。因为无效需求不脚，增发的M2中的大部门为储蓄存款。中国目前存正在的M2和M1增速之间的“喇叭口”就是证明（图2）。

　　其一，当前中国经济的最大问题正在于总需求不脚，存正在显著的负向产出缺口。从微不雅从体来看，无论企业仍是家庭都面对决心取预期不脚的问题，没有动力通过加杠杆去扩大投资取消费。正在这种景象下，扩张性货泉政策的效力是无限的，中国必需通过实施更具扩张性的财务政策来提振总需求，改善微不雅从体决心，进而推进消费取投资。例如，正在2025年，不妨将地方财务赤字占P比率提高至5%，刊行5万亿处所专项债并提高处所利用专项债资金的度，再刊行3-4万亿出格国债。财务资金收入既要用到刺激消费，也要用到收效更快的投资，特别应愈加关心用财务资金去鞭策取人力本钱扶植相关的根本设备投资。

　　朱理治的为，“推广范畴的大小，亦决定边币价钱之高下。边币畅通范畴大，则边币值钱，从而能够多发；畅通范畴缩小，边币就贬价，从而不克不及大量刊行。”边币的不变和升值取边币利用范畴的扩大之间能够彼此推进。一方面，边区利用范畴扩大表白市场对边币的需求添加，需求添加能够不变和提高边币价值。另一方面，边币的不变和升值又有帮于添加边币的市场需求，从而扩大边币利用范畴。朱理治的这项政策具备了人平易近币国际化的内涵。

　　正在这个意义上，货泉（这里次要是M1）能够看做是一个出产要素。货泉供应量的添加不单不必然导致通货膨缩恶化，并且正在必然前提下能够间接导致经济增加。产出的添加接收了货泉供给增加可能发生的通缩压力。经济增加速度以至比货泉增加速度还要快，增发货泉当然不会形成通货膨缩。这一点常对的。朱理治同志正在80多年前就脱节了货泉从义的全面性，不是用货泉“超发”，而是用供需缺口来注释通货膨缩，这是十分令人钦佩的。

　　从尺度的经济学概念来看，呈现了财务赤字，该当发债融资，不应当靠发钞来填补财务赤字。但正在其时，边区发债生怕是没人采办的。不然怎样会“税收和告贷后财务还亏空71%”？有了钞票之后，至多正在一段时间内，可以或许一般运转，戎行可以或许获得补给。有了“资金”才能进行出产。一旦开展大出产，整个经济形势就有可能发生变化。

　　1946年，按照西北局“边区全数工做以预备和平为核心”的，边区银行进一步共同商业公司，争取必需品的进口。取此同时，边区银行严酷办理法币取银元，照顾取利用。边区银行本身也预备了一批需要物资，以备调剂和时需求。

　　朱理治的这一见地现实上了通缩的另一个缘由，也即“供需缺口”。有了供需缺口，才会有通货膨缩的压力。朱理治关于实体经济的供求失衡是形成物价上涨缘由的见地，同当前的现实是完全契合的。货泉供应量不必然是外生的，货泉供应量的添加也不必然导致需求量的添加。求过于供的缺口可能导致货泉替代物的发生，供大于求的缺口可能导致“货泉”的消逝。

　　一方面，朱理治一直将节制物价上涨做为主要考量，力图将物价涨幅维持正在一个社会经济可承受的合理区间内。财务赤字货泉化若操做不妥，极易激发通货膨缩，给经济和社会不变带来诸多晦气影响，因而正在一般环境下，应尽量避免采纳这种手段。

　　货泉从义正在相当长一段时间内正在我国很是风行。弗里德曼的名言“通货膨缩无论何时何地都是货泉现象”正在中国耳熟能详、深切，曲到现正在仍然被很多经济学家奉为圭臬。